2.10. Особенности оценки ликвидационной стоимости предприятия

Ситуация банкротства и ликвидации предприятия является чрезвычайной. Вероятность позитивного решения проблемы неплатежей, которая обычно сопровождает данную ситуацию, зависит от ценности имущества, которым обладает данное предприятие.
В определенной степени от ценности имущества ликвидируемого предприятия зависит и решение вопросов, связанных с материальным благополучием работников предприятия.

Оценка ликвидационной стоимости предприятия в ситуации банкротства обладает рядом особенностей, обусловленных в основном характером самой чрезвычайной ситуации. Эти особенности должны учитываться экспертом-оценщиком, заказчиком и другими сторонами, заинтересованными в результатах оценки ликвидационной стоимости.

Этот вид оценки относится к так называемым активным видам, когда на основе полученных результатов многими заинтересованными сторонами принимаются соответствующие управленческие решения.

Другая особенность оценки ликвидационной стоимости предприятия - это высокая степень зависимости третьих сторон от результатов оценки.

Оценка ликвидационной стоимости предприятия осуществляется в следующих случаях:

• компания находится в состоянии банкротства или есть серьезные сомнения относительно ее способности оставаться действующим предприятием;
• стоимость предприятия при ликвидации может быть выше, чем при продолжении деятельности.

Ликвидационная стоимость подразделяется на три вида:

1. Упорядоченная ликвидационная стоимость. Распродажа активов предприятия осуществляется в течение разумного периода времени, чтобы можно было получить высокие цены за продаваемые активы .
2. Принудительная ликвидационная стоимость. Активы распродаются настолько быстро, насколько это возможно, часто одновременно и на одном аукционе.
3. Ликвидационная стоимость прекращения существования активов предприятия.
   В этом случае активы предприятия не распродаются, а списываются и уничтожаются, а на данном месте строится новое предприятие, дающее значительный экономический либо социальный эффект. В этом случае стоимость предприятия является отрицательной величиной, так как требуются определенные затраты на ликвидацию активов предприятия.

Добровольная ликвидация юридического лица (предприятия) возможна по решению его участников. Гражданским кодексом Российской Федерации предусмотрены следующие основания ликвидации юридического лица по решению его участников:

• истечение срока, на который создано юридическое лицо;
• достижение цели, ради которой оно создавалось;
• признание судом недействительной регистрации юридического лица в связи с допущенными при его создании нарушениями закона или иных правовых актов при условии, что эти нарушения носят неустранимый характер, а также по иным основаниям, которые могут определяться как усмотрением акционером, так и указанием закона.

Расчет ликвидационной стоимости предприятия включает несколько основных этапов.

1. Берется последний балансовый отчет.
2. Разрабатывается календарный график ликвидации активов, так как продажа различных видов активов предприятия требует различных временных периодов.
3. Определяется валовая выручка от ликвидации активов.
4. Оценочная стоимость активов уменьшается на величину прямых затрат (комиссионные оценочным и юридическим фирмам, налоги и сборы). Скорректированные стоимости оцениваемых активов дисконтируются на дату оценки по ставке дисконта, учитывающей связанный с этой продажей риск.
   1. Ликвидационная стоимость активов уменьшается на расходы, связанные с владением активами до их продажи, включая затраты на сохранение запасов готовой продукции и незавершенного производства, сохранение оборудования, машин, механизмов, объектов недвижимости, а также управленческие расходы по поддержанию работы предприятия вплоть до завершения его ликвидации. Срок дисконтирования соответствующих затрат определяется по календарному графику продажи активов предприятия.

6. Прибавляется (вычитается) операционная прибыль (убыток) ликвидационного периода.
7. Вычитаются преимущественные права на выходные пособия и выплаты работникам предприятия, требования кредиторов по обязательствам, обеспеченным залогом имущества ликвидируемого предприятия, задолженность по обязательным платежам в бюджет и во внебюджетные фонды, расчеты с другими кредиторами.

Таким образом ликвидационная стоимость предприятия рассчитывается путем вычитания из скорректированной стоимости всех активов баланса суммы текущих затрат, связанных с ликвидацией предприятия, а также величины всех обязательств.

При формулировании окончательного вывода относительно ликвидационной стоимости предприятия еще раз анализируются факторы, приведшие к банкротству предприятия. Если ситуация банкротства обусловлена низким уровнем управления, то корректировка полученной в результате расчетов величины ликвидационной стоимости не производится. Если же причиной банкротства явилось местоположение объекта, внешние условия, как-то: общая экономическая ситуация, налоговая политика и т. п., то полученная величина ликвидационной стоимости корректируется в сторону уменьшения.

По возможности необходимо применять несколько способов оценки:

1. Расчет рыночной стоимости активов (метод чистых активов). Он выполняется на основе баланса на последнюю отчетную дату и желательно одновременно с инвентаризацией имущества предприятия на дату оценки. Величина ликвидационной стоимости в данном случае численно равна полученной методом чистых активов рыночной стоимости и будет зависеть от таких факторов, как срок маркетинговых исследований и операций, который в данном случае составляет длительный период (до 18 месяцев), и затрат, связанных с маркетингом и процедурой ликвидации предприятия. Наиболее вероятными заинтересованными лицами в данном виде оценки ликвидационной стоимости будут учредители и акционеры, которые чаще всего хотят сохранить предприятие в его нынешнем виде.
2. Оценка ликвидационной стоимости в соответствии с «Методическими рекомендациями по ускоренному порядку применения процедур банкротства». В таком способе оценки заинтересованы Федеральные службы финансовой оценки, стремящиеся максимально быстро найти для организации-должника эффективного хозяина. Данный вид ликвидационной стоимости является нормативно-расчетной ликвидационной стоимостью, имеющей место в связи с плановой ликвидацией предприятия. Результатом такой оценки ликвидационной стоимости и продажи предприятия в соответствии с ней становится появление двух предприятий: одно из них остается с долгами, но без имущества, тогда как другое становится обладателем имущества, но без долгов.
3. Оценка ликвидационной стоимости классическим аукционным способом - путем раздельной распродажи имущества предприятия.

Выбор величины степени снижения рыночной стоимости до уровня ликвидационной учитывает следующие факторы:

• дисконтированную величину затрат, связанных с маркетингом процедурой ликвидации предприятия. В значительной степени зависит от календарного графика ликвидации, расходов по маркетингу, содержания ликвидационной комиссии, проведения аукциона, комиссионных вознаграждений и т. п.;
• степень снижения рыночной стоимости до уровня ликвидационной. Используется с целью косвенно учесть величину возможных финансовых потерь в ходе вынужденной продажи предприятия или его имущества. Очевидно, что возможные потери будут наименьшими в случае продажи предприятия как целого по ликвидационной стоимости, полученной методом чистых активов или нормативно-расчетным методом, тогда как в случае раздельной распродажи имущества с аукционных торгов возможные финансовые потери могут быть достаточно высоки;
• ликвидационную стоимость, полученную нормативно-расчетным методом. Предлагает короткий маркетинговый период и календарный срок ликвидации, поэтому степень снижения в данном случае отражает лишь фактор возможных случайных потерь и представляет достаточно малую величину. Объясняется это тем, что вероятность покупки не может быть принята равной 100 %, потому что, во-первых, реакция покупателя на цену, определяемую суммой долгов, может оказаться негативной, и он может скорее отказаться от покупки, чем согласиться на нее; во-вторых, размер долгов предприятия может оказаться элементарно несопоставим с реальным размером имущества предприятия (как в большую, так и в меньшую сторону);
• оценку рыночной стоимости методом чистых активов. В наименьшей степени содержит компоненты гипотез, предложений, версий, догадок, психологических нюансов и, наоборот, в наибольшей степени отражает данные оперативного и бухгалтерского учета.
  В данном виде оценки прежде всего заинтересованы учредители, акционеры и работники, т. е. владельцы предприятия и лица, имеющие к нему непосредственное отношение в текущие моменты. В силу этого степень снижения рыночной стоимости до уровня ликвидационной учитывает только затраты, связанные с длительным календарным сроком маркетинга и ликвидации, и предполагает нулевую вероятность возможных рыночных потерь от неудачной продажи предприятия.

В отличие от вынужденной ликвидации (банкротство, лишение лицензии, законодательные изменения и другие непредвиденные и непреодолимые обстоятельства) самоликвидация проводится в ограниченные сроки. Это всегда влечет потери, ведь имущество распродается в срочном порядке и с соответствующей скидкой.

При добровольной ликвидации (самоликвидации), как показывает практика, собственник имеет возможность провести расчеты и распродажу планомерно по ценам, близким к рыночным, избегая существенных потерь.

Имущество предприятия выставляется на продажу и реализуется по сложившимся рыночным ценам в типичные сроки. Поступления от реализации активов направляются на погашение задолженности, по которой наступает срок платежа. При недостатке денежных средств собственник покрывает их дефицит за счет банка. Проценты по кредитам банка также погашаются из вырученных от реализации имущества сумм. Такая ситуация имеет место в практике оценочных компаний, к которым обращаются как заказчики оценки рыночной стоимости закладываемого имущества под обеспечение залога под кредит, так и банки, и непосредственно собственники.

Оставшаяся после расчета с кредиторами сумма (в дальнейшем «финансовый результат самоликвидации» - ФРС) по закону подлежит распределению между собственниками (акционерами) предприятия. При этом для целей анализа предполагается следующее:

• закупки сырья и материалов прекращаются в день анализа;
• производственная деятельность прекращается в день анализа;
• персонал рассчитывается в день анализа;
• имущество предприятия распускается на распродажу и реализуется в средние сложившиеся на рынке сроки;
• дебиторская задолженность взыскивается в договорные сроки;
• дефицит денежных средств покрывается за счет кредита банка.

Для экспресс-анализа и в целях сопоставимости необходимо сделать некоторые упрощения, например:

• проценты по кредиту соответствуют ставке рефинансирования ЦБ;
• срок наступления платежей по краткосрочным пассивам (исходя из сложившейся практики бухгалтерского учета) - 3 месяца;
• срок реализации быстрореализуемых активов - 3 месяца;
• срок наступления платежей по долгосрочным пассивам и срок реализации медленно реализуемых пассивов - 6 месяцев;
• срок реализации труднореализуемых пассивов - 1 год.

Обоснованность этих упрощений и их учет при длительном анализе рассматриваются каждый раз с учетом реального рынка.

Вполне очевидно, что суммы имущества предприятия по балансу в условиях инфляции начислены в денежных единицах различной покупательской способности. Так, денежные средства на счетах и в кассе могут быть использованы уже сегодня и в сегодняшних ценах, в то время как средства, вложенные в материалы, запасы, а тем более в основные средства, могут быть выручены только после реализации этого имущества. Соответственно, во-первых, они будут использованы позднее и по изменившимся ценам. Во-вторых, при реализации имущества вероятны потери части суммы. Поэтому текущая стоимость средств на этих счетах значительно меньше указанной в балансе.

При проведении подобных расчетов необходимо приводить все статьи учета к их текущей стоимости посредством дисконтирования .

Финансовый результат самоликвидации будет являться суммой, которую реально смогут разделить между собой акционеры предприятия после его ликвидации. Но они получат эту сумму только позднее, после реализации активов. На момент проведения анализа (оценки) текущая стоимость этого денежного поступления может быть определена посредством дисконтирования.

Отношение текущей стоимости финансового результата самоликвидации к величине собственного капитала предприятия может использоваться в качестве показателя самоликвидации (ПС). Он показывает возможность погашения всех обязательств предприятия при условии прекращения хозяйственно-производственной деятельности в момент оценки (например, при принятии решения учредителями о прекращении деятельности или судебного решения о банкротстве или ликвидации).

Показатель самоликвидации отражает соотношение структуры активов и структуры пассивов предприятия. Этот показатель меняется в пределах от единицы до отрицательных значений. Чем больше ПС, тем меньше риск потери вложенных финансовых средств инвестора, акционеров, больше гибкость финансовой политики предприятия, больше гибкость финансово-хозяйственной деятельности. Но ПС, близкий к единице, обеспечивается только при отсутствии хозяйственной деятельности, показывает низкую эффективность использования финансовых ресурсов и соответственно сигнализирует о низкой вероятности получения ожидаемой прибыли. Оптимальная величина ПС зависит от вида деятельности предприятия, может быть определена по статистическим данным для отрасли. Наиболее ожидаемая величина 0,3 - 0,6.

Наиболее рискованным является положение, когда ФРС и ПС отрицательны. Это свидетельствует о том, что имущественное положение предприятия, структура его активов и пассивов не позволяет реально рассчитаться с кредиторами. Если в такой ситуации у предприятия не ожидается в ближайшее время получения значительной прибыли, очень вероятно его банкротство.

Финансовый результат самоликвидации отражает имущественное положение предприятия без учета его хозяйственной деятельности. Он применим для всех предприятий.

В отличие от показателя собственный капитал, учитываемого по балансу, ФРС представляет собой реально ожидаемый остаток средств, остающийся в распоряжении участников (акционеров) при принятии решения о прекращении деятельности.

Текущая стоимость финансового результата самоликвидации (ТСС) есть обоснованная стоимость 100 % пакета акций предприятия при наступлении обстоятельств, препятствующих продолжению хозяйственной деятельности (например, ввиду отсутствия сбыта продукции, окончательного лишения лицензии на основной вид деятельности).

Определение этого показателя при анализе предприятия, находящегося в таких обстоятельствах, или в тех случаях, когда вероятность наступления таких обстоятельств слишком велика, может дать отличные результаты или защитить инвестора или кредитора от принятия рискованных управленческих решений. Кроме того, сами акционеры при наличии этого показателя могут своевременно перестроить финансовую политику предприятия и защитить его тем самым от банкротства, а себя - от потери вложенных денег. Следовательно, ТСС может использоваться в соответствующих случаях оценки бизнеса в качестве ликвидационной стоимости предприятия.

ФРС отражает имущественное положение предприятия без учета его хозяйственной деятельности. Использование этого показателя при оценке бизнеса позволяет:

• собственнику - своевременно и обоснованно принять решение о расширении или свертывании бизнеса ;
• инвестору или аналитику - оценить возможность возврата вложенных в этот бизнес средств;
• оценщику - обоснованно выбрать методику расчета стоимости предприятия и значимость различных подходов.